2018年云南白药的混改，是云南（nán）省国企改革的一个标志性事件。时至今日（rì），官方、理论（lùn）界、媒体、云南人对白药混改（gǎi）的利（lì）与弊、是与非看法不（bú）一，众说纷（fēn）纭。佳博官方网页版和麦肯咨（zī）询（xún）作为十七年服务云南本（běn）土大（dà）型企业的管（guǎn）理（lǐ）咨询公司，深入研究云南白药责无旁贷。佳博官方网页版和麦肯（kěn）咨询公众（zhòng）号前三天介绍了全球九位顶级投资大师的30种研究模式，今天我们就从（cóng）投（tóu）资的视角分析（xī）一（yī）下云（yún）南白药。

一、总体情况

       云（yún）南白药两大业（yè）务分（fèn）别是商业（yè）销售（医药流通）和工业销售（shòu），其中医药流（liú）通收入占比超过六成但利（lì）润占（zhàn）比不足两成，毛利率不（bú）足10%（7.3%~9.2%），大（dà）胆推测一下，这个业务赚不了多少钱。医药流通（tōng）收入增长受（shòu）益于行业集中（zhōng）度（dù）提升，龙（lóng）头企业会有一定的增量，低毛利受制于医药流通（tōng）产业链地位十分弱势。工业销售（shòu）占收入（rù）的35%，利（lì）润（rùn）占比82.5%,毛（máo）利率高（gāo）达61%以上（shàng），是云南白药盈（yíng）利（lì）的（de）核心来源。

现在我（wǒ）们了（le）解了云（yún）南白药（yào）的整体的业务（wù）情况，接下来整（zhěng）体盘一下云南白药的是（shì）与非。

二、投资视角看云（yún）南白药混改的正向变化

1、符合全球（qiú）六位（wèi）顶级投（tóu）资大（dà）师的模（mó）式，位居（jū）云南省四（sì）十家上市公司并列第（dì）一（另外一家（jiā）是丽（lì）江股份）

巴菲（fēi）特：销售净利率连续10年（nián）大于（yú）5%；从2012-2021年年报可以（yǐ）得（dé）出，云南（nán）白（bái）药除2021年（nián）销售净利率（lǜ）为7.7%，其余每年（nián）均大于11%。

彼得·林奇：经营性现金（jīn）流连续5年（nián）大于（yú）0；云南白药2017-2021年经营性现金流净额从11.6亿增长到52.2亿，数值可观。

本杰明·格雷厄（è）姆：最新一期流（liú）动比率（流动资产/流动负债）大（dà）于（yú）2；云南白（bái）药2022年一季度流动比率为2.8，资产变现能力超过预期。

马克·墨比尔斯（sī）：PSY心理指标（N日内上涨天数（shù）/N*100），前100个交易日PSY<50，PSYMA<50；云（yún）南（nán）白药前100个交易日PSY为40，PSYMA为（wéi）39。

菲利普（pǔ）·费雪：连续8年每股盈（yíng）余公积大于0.6元，云（yún）南白药从2014-2021年（nián）每年每股盈（yíng）余（yú）公积呈上涨趋势，从（cóng）0.65元增至1.97元。

安东尼·波顿：连（lián）续10年PE（每股股（gǔ）价/每股收（shōu）益）<100，PB（每股（gǔ）股（gǔ）价/每股净资产）>1，PS（总市值/主营收入）>2，云南（nán）白药连续10内PE在23-37之间波动，PB在2-7之间波动，PS在3-5之间（jiān）波动。

2、继续保持良好财务表现

       云南白（bái）药总市值（2022.7.13）在云南排（pái）名第三，达到1011亿，是云南三（sān）个千亿（yì）市（shì）值的（de）其中（zhōng）之一（yī）；2021年营收达到363.7亿，排名第（dì）五，净利润达到28亿，排名第六；近五年ROIC（投入资本回（huí）报（bào）率）除2021年为5.9%，其余四（sì）年稳定在12%以上，ROE（净资产收益率）除（chú）2021年为（wéi）7.4%，其余四年稳定在（zài）14%以上，两指标都远超（chāo）云（yún）南省属（shǔ）国企；2021年（nián）现金流排（pái）名第一，为45.9亿，经营（yíng）性现金（jīn）流逐年增长，2021年为52.2亿（yì）；资产负债率低于（yú）35%。而相对云南省（shěng）其余国企上市情况，云南白药（yào）的财务表现（xiàn）完全是傲视群雄，一骑绝尘！

3、震惊云南省企业界的高薪酬激励

       2021年云南白药（yào）董事（shì）长（zhǎng）薪酬（chóu）为1054万元（yuán），遥遥领先云南省国企（qǐ）上市公司（sī），2021年高管薪酬也远超其（qí）他企（qǐ）业，可以（yǐ）看（kàn）出云南白药在薪（xīn）酬激励方面走在云南（nán）国有上市公司的前端。

二、投资视角看云南白药混（hún）改的负面变化

1、多元化经营“不（bú）务正业”，教训深（shēn）刻

       2020年净利润（rùn）大（dà）增，得（dé）益于炒（chǎo）股（gǔ）赚了22.4亿，接近主业净利润，云南白药2020年买了贵（guì）州茅台、伊利股份、小米、恒瑞（ruì）医药等；2021年净利润（rùn）减少一半，主要是（shì）炒股血亏（kuī），小（xiǎo）米亏了14亿，恒瑞（ruì）亏了2亿，腾（téng）讯亏了1亿；2022年一季度报（bào）告显示公允（yǔn）价值变动收益为-5.24亿，行情仍不好。总的（de）来说，云南（nán）白药（yào）近两年投资金融产品导致（zhì）净利润波（bō）动较大（dà），扣除非经常性损益后，除（chú）2019年（nián）扣非（fēi）净（jìng）利润较（jiào）低，其他四年波动较小，业绩也没有得到增长。

2、研发投入（rù）严重不足

       创新（xīn）是生（shēng）物医药行业（yè）的核（hé）心（xīn）竞（jìng）争力，而创新主要（yào）在（zài）于研发投入，云南（nán）白药（yào）五年平均研（yán）发费用占比在71家中药（yào）行（háng）业（yè）上市（shì）公（gōng）司中排名倒（dǎo）三，远（yuǎn）低于行业均值3%，佳博官方网页版和麦肯咨询认（rèn）为，如果云南（nán）白药后期（qī）不加大（dà）研发投（tóu）入，未来（lái）优势将越来越弱（ruò）。

       云（yún）南白（bái）药员工本科（kē）及以上学历占比大，但研发人员占比及（jí）其低，简单地说（shuō）是属（shǔ）于有研发潜力但没（méi）有搞研发。

3、高管队伍中专业人才占比（bǐ）较（jiào）低

       云南白药（yào）高管学历相较于云（yún）南其他医（yī）药行业来（lái）说是挺高的，但大多数为经管类人才，医药专业人（rén）才少，这（zhè）可能也（yě）会影响公司的战略（luè）决策。

       麦（mài）肯（kěn）咨（zī）询认为：从投资的视角来看（kàn），云南白药的混改（gǎi）瑕不掩瑜，依然是（shì）云南省产业界的金字招牌，当然好的（de）企业在（zài）长期的发展（zhǎn）过程中也要逐（zhú）渐（jiàn）完（wán）善（shàn）来获得更大的发展。巴神说过，我们喜（xǐ）欢的（de）生意必须具有长久的竞争优势，由有（yǒu）才干并能以股东利益为导向（xiàng）的经理人所管理。